7月17日，万华化学(600309)(600309)报收70.04元，上涨2.46%，成交额39.02亿元，换手率1.79%，总市值2193亿元。当日盘中最高触及70.91元，最低68.10元，振幅4.11%。
资金面上，主力资金净流入约5100万元，北向资金截至6月30日持有1.80亿股，较上季末增加34.15%，持股市值122.98亿元。近5个交易日资金流向波动较大：7月14日主力净流入3.23亿元，7月13日净流出2.71亿元，多空博弈激烈。
一句话讲清赚钱逻辑
全球MDI/TDI龙头，以"聚氨酯+石化+精细化学品及新材料"三大板块为支柱，依托全球领先的规模优势、一体化产业链和持续扩张的产能布局，正在经历化工行业景气回升驱动的盈利修复周期。
万华化学集团股份有限公司总部位于山东烟台，是全球最大MDI、TDI供应商，布局全球六大生产基地。公司主营业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块。
其业务本质极为清晰：研发、生产、销售化工新材料产品，核心收入来自石化系列(41.43%)、聚氨酯系列(36.93%)和精细化学品及新材料系列(16.33%)。产品广泛应用于建筑、家电、汽车、纺织、电子等国民经济支柱产业。真正赋予其"化工茅"定位的，是其在MDI/TDI领域全球领先的规模优势、一体化的产业链布局以及持续的产能扩张——在这个以"规模效应+技术壁垒+一体化成本优势"为三重护城河的行业里，谁掌握了全球定价权与成本控制权，谁就掌握了利润释放的主动权。
三大核心维度：收入增长、盈利质量、成长驱动力
1. 收入增长——规模扩张的"加速器"
2025年，万华化学实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；归母净利润125.27亿元，同比下降3.88%。2026年一季度，营收540.52亿元，同比增长25.50%；归母净利润37.18亿元，同比增长20.62%。
收入端的高增长主要来自三大业务的共振放量：
- 聚氨酯系列：2025年板块营收750.58亿元，毛利率26.88%(同比+0.73个百分点)。截至2025年末，公司拥有380万吨/年MDI、147万吨/年TDI产能。2026Q1聚氨酯系列营收193亿元，同比增长5%，销量165万吨，同比增长14%。受地缘冲突导致国际厂商被迫关停、全球装置集中检修影响，纯MDI/聚合MDI/TDI市场价分别达20000/15500/15800元/吨，呈上涨趋势。
- 石化系列：2025年板块营收842.04亿元(同比+16.11%)，是公司第一大收入来源。2026Q1石化系列营收205亿元，同比增长26%，销量166万吨。烟台基地乙烯一期原料多元化改造已完成，产能由100万吨/年提升至120万吨/年；二期120万吨/年乙烯及下游高端装置已全面开车。
- 精细化学品及新材料系列：2025年板块营收331.89亿元(同比+17.39%)，毛利率10.53%。2026Q1板块营收103亿元，同比增长40%。VA全产业链投产，公司切入营养健康领域；MS装置投产，助力切入高端光学材料市场；XLPE、薄荷醇等装置均一次性开车成功。
结论：万华化学正处于收入规模持续扩张的通道中，三大业务板块多点开花，全球化与一体化布局持续深化。2025年营收首次突破2000亿元大关，2026Q1营收增速提升至25.50%，规模扩张势头强劲。
2. 盈利质量——利润韧性的"压力测试"
2025年公司毛利率13.61%，同比下降2.55个百分点；净利率6.91%，同比下降1.21个百分点，主要系聚氨酯市场消费量增速放缓，叠加石化板块产能集中释放、行业有效需求不足所致。
2026年一季度毛利率14.73%，同比下降0.98个百分点，环比上升0.70个百分点；净利率8.07%，同比上升0.23个百分点，环比上升1.37个百分点。毛利率下滑反映成本端压力，但净利率逆势提升得益于期间费用的有效控制——一季度期间费用27.90亿元，同比减少1.02亿元；期间费用率5.16%，同比下降1.55个百分点。
分板块来看，聚氨酯系列毛利率逆势提升0.73个百分点至26.88%，体现了龙头定价权；石化系列毛利率仅0.58%，处于行业周期底部；精细化学品及新材料系列毛利率10.53%。
结论：万华化学的盈利质量正处于行业周期底部的压力测试期。石化板块的低迷构成短期利润压制，但聚氨酯板块的毛利率韧性和净利率的持续改善，为后续盈利修复提供了基础。一旦石化行业景气回升或聚氨酯价差持续走阔，利润弹性释放的空间较大。
3. 产能扩张与项目投资——成长确定性的"助推器"
2026年，万华化学公布全年重大项目投资计划，总投资规模达273.0亿元，围绕聚氨酯、石化产业链、精细化学品、新兴材料四大板块全面布局，同步公示13大重点项目，合计新增产能规模超百万吨。
重点建设项目包括：MDI扩能一体化配套项目，全年聚氨酯及配套项目计划投资34.6亿元；万华福建70万吨MDI技改扩能项目预计2026Q2完成，届时MDI总产能将达450万吨/年；完善石化产业链，重点建设QH项目、低温乙烷罐和现有装置优化技改等，全年石化产业链计划投资45.5亿元。
公司预计2026年上半年实现归母净利润98亿元至104亿元，同比增长60.05%至69.85%。其中Q2单季预计实现归母净利润61-67亿元，盈利爬坡速度远超市场预期。
结论：273亿元年度投资与四大板块全面布局，为万华化学的中长期成长提供了明确的产能支撑。福建MDI扩能、乙烯二期等核心项目一旦全面投产，将显著提升公司的规模效应与全球市场份额。但项目面临建设周期、产能爬坡、市场需求变化等多重不确定性。
财务排雷
1. 石化板块盈利持续承压。2025年石化系列毛利率仅0.58%，同比下降2.94个百分点。石化行业市场需求仍然较为疲软，市场竞争激烈，该板块对公司整体利润形成拖累。
2. 毛利率持续下行。2025年毛利率13.61%(同比-2.55pct)，2026Q1毛利率14.73%(同比-0.98pct)。毛利率下滑反映成本端压力与市场竞争加剧。
3. 股东户数大幅增加，筹码趋于分散。截至2026年一季度末，股东总户数22.63万户，较2025年末增加4.76万户，增幅26.64%；户均持股市值由134.33万元下降至109.91万元。筹码分散化趋势明显，可能加大股价波动。
4. 负债率较高。2026Q1资产负债率64.32%，化工行业重资产运营特性决定了较高的资本开支与债务压力。
5. 应收账款体量较大。一季度应收账款占最新年报归母净利润比达120.08%，回款压力需持续关注。
风险全景扫描
1. 化工行业周期性风险。万华化学业绩与化工产品价格高度相关。若全球经济下行导致化工品需求萎缩、价格下跌，公司营收与利润将面临双重压力。
2. 产能扩张不及预期风险。273亿元年度投资、13大重点项目面临建设周期、设备交付、产能爬坡等多重不确定性。若产能释放节奏滞后，将制约公司在行业高景气期的业绩兑现。
3. 行业竞争加剧。随着全球MDI/TDI产能持续扩张、国内化工企业加速高端化转型，优质市场份额的争夺日趋激烈。
4. 环保与安全监管风险。化工行业面临日益严格的环保与安全监管要求，可能导致额外资本开支或生产中断。
7月17日，万华化学70.04元收盘、2193亿元市值的格局，与其说是对当前盈利的确认，不如说是对化工行业景气周期的定价——当日该股逆势上涨2.46%，成交额39.02亿元，主力资金净流入约5100万元。当273亿元年度投资计划全面铺开、13大重点项目蓄势待发，当MDI全球龙头地位持续巩固、上半年净利润预计近百亿(同比+60%+)，万华化学正在经历一场"中国化工新材料龙头"的价值重估。
免责声明：以上分析仅基于公开财报、行业数据及市场公开信息进行基本面逻辑拆解与复盘，不构成任何投资建议、买卖时机推荐及个股评级。化工行业周期波动、地缘政治变化、原料价格波动、产能扩张不及预期等均可能导致标的估值发生剧烈变动。投资有风险，入市需谨慎。
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