中小盘股有望走出超预期行情

8月以来，截至8月30日，上证50、沪深300、中证500分别仅小幅下跌了1.38%、0.93%、0.34%，展望9月，预计将主要围绕外资流入以及国内系列政策展开。

MSCI指数调整结果于8月27日收盘后正式生效，所有大盘A股纳入因子从10%提升到15%，整体带来约200亿美元主动和被动资金，外资8月27日尾盘大幅流入超200亿元，各指数大幅上涨。接下来，富时罗素第二步将于9月23日开盘提升纳入因子从5%到15%，整体预计将带来约40亿美元资金。同样于9月23日开盘生效，标普道琼斯将以可投资权重因子的25%将A股纳入标普道琼斯的15只指数，包括标普全球基准指数、标普新兴市场基准指数等，预计将带来约100亿美元被动资金。

截至2019年6月底，外资总共持有A股市值达16473亿元，占A股总市值约2.74%，其中QFII、RQFII约9092亿元，较2018年底增加了3992亿元，占比超过沪深港通达55.19%；沪深股通累计北上资金达7381亿元，较2018年底增加了964亿元，占比下降至44.81%。2019年年底，外资持有A股市值有望达到约17500亿元。

和海外相比，当前外资持有2.74%的占比仍然较低，未来A股投资者国际化的趋势仍将继续。

从当前已经披露的中报业绩来看，符合我们之前的判断，中小企业半年报仍然不太乐观，市场份额逐渐向龙头企业集中。截至8月31日，全部上市公司披露了中期业绩，整体同比业绩增速仅为4.49%，中位数仅为0.37%，其中业绩增速大于0的概率为51.72%。

目前民营企业受到经济下行压力影响较大。(1)2019年二季度，2189家民营企业贡献了1602亿元归母净利润，和369家央企贡献的3639亿元以及698家地方国企贡献的1601亿元差距很大。论单个企业平均赚钱能力，民营企业仅为央企的7.4%。(2)民营企业业绩增速最差，同比下滑12.01%。(3)地方国企和集体企业业绩同比分别下滑了6.62%和1.85%，从企业性质来讲，这种类型的企业可能不太适合市场化的商业环境。(4)财政部数据显示，1—7月，全国国有及国有控股企业利润总额21366.2亿元，同比增长7.3%。从主要行业盈利情况看，电力生产、建筑、建材等行业利润增长较快。(5)公众企业，即无实际控制人企业，是A股市场上大市值企业代表，它们的业绩增速最快，仅188家就贡献了3974亿元净利润，平均每家盈利能力达21.14亿元。

从市值分布角度，500亿市值以下的企业整体利润负增长。(1)大市值的企业二季度业绩增速仍然占优。市值在1000亿—2000亿元、3000亿—4000亿元、4000亿—5000亿元之间利润增速最佳，分别同比上涨18.84%、19.64%、18.47%。(2)市值在500亿元以上的企业，基本能获得10%以上的同比增速。(3)市值在50亿元以下的企业利润增速最差，同比下滑37.61%。

从各个指数的业绩增速情况可以明显看到“以大为美”的现象。(1)二季度三个股指期货品种对应的成分股业绩排列依然是上证50>沪深300>中证500，强者恒强得到了很好体现。(2)上半年减税降费并没有效促进中小企业业绩改善，代表中小企业的中证500二季度业绩同比下滑12.54%。

造成以上现象，我们认为有以下几点原因：(1)利率下行带来的好处未能有效传导至中小企业。(2)需求不足使得中小企业迫于竞争压力把减税降费让利给消费者，并没有给自身利润带来明显改善。(3)行业发展阶段比较成熟的企业，大企业较中小企业具有渠道优势、规模优势、资金优势，特别在经济下行中抗风险能力较强，市场份额不断向头部企业集中。

分行业来看，农林牧渔、金融类、科技类业绩表现优异。(1)农林牧渔板块主要受持续猪瘟影响，整体从亏损到盈利。截至8月31日，农林牧渔板块行情累计上涨53.59%。(2)金融类表现不俗，其中券商受益于上半年股市行情回暖，保险、银行业绩增速不错。非银金融板块业绩增速同比大涨75.58%，截至8月31日，该板块行情累计上涨37.27%。(3)计算机为代表的的科技领域整体业绩增速也不错，业绩同比增加27.17%。截至8月31日，计算机板块行情累计上涨35.09%。

随着中报业绩披露落幕，白马蓝筹的估值已经得到一定修复，未来业绩的成长性并不一定能好于中小企业，性价比相对2016年、2017年已经有所降低，从8月行情来看，创业板大涨2.58%，而上证50反而下跌了1.38%，中小盘股未来很有可能会跑赢大盘。

展望9月，主要关注：美联储议息决议；富时罗素和标普道琼斯纳入因子提升。技术上看，经过大跌后反弹，股指5日和10日均线站上20日、30日均线，短期并不需要太过悲观。总体而言，9月会迎来区间反弹。当前A股已逐渐开始显示出了自己的独立性。下半年外资的集中入市利好资本市场，预计未来各指数将分化，中小盘股有望走出超预期行情。

(作者单位：申银万国期货)